财联社 12 月 12 日讯（编辑 杨斌）中央经济工作会议通稿发布后，债市波动中迎来转机。尽管昨日收益率大幅下行后今早再度反弹，10 年国债收益率上午上行约 2BP，但机构普遍预计明年初存在降准降息空间，若实质落地，10 年期国债收益率低点可触及 1.50%。
降准降息可期，财政增量保持稳健
根据中央经济会议的通稿，对明年货币政策的表示为"继续实施适度宽松的货币政策；把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量；灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持重点领域。"
方正证券固收首席李清荷认为，"继续保持适度宽松，灵活高效运用降准降息等多种政策工具"，再次强化了宽松信号，打破了前几周市场对货币政策转向谨慎的担忧。同时，货币政策强调灵活高效，以及多种工具的运用，意味着包括降准降息在内的各类政策，可能落地节奏较快，预期降准降息或发生于今年底或明年一季度。
光大证券固收首席张旭也预计，未来一、两个月内降准或降息落地的概率较高。为保持社会融资条件相对宽松，促进经济稳定增长，降准向银行提供低成本长期资金，降息直接带动 LPR 等利率下行。一般而言，OMO 的 10BP 降息较 0.5 个百分点降准的作用会更明显一些。
在财政方面，中央经济工作会议要求"要继续实施更加积极的财政政策；保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量；加强财政科学管理，优化财政支出结构。"
对于明年的财政力度，财通证券孙彬彬、隋修平团队在研报中预计，赤字率或维持在 4%，新增专项债 5 万亿元，特别国债 2 万亿元，特殊再融资债 2 万亿元；考虑到明年宏观的不确定性，下半年或再盘活部分新增专项债，广义赤字率相较今年可能略有提升；财政大幅加码的诉求并不强，预计明年政府债净融资比今年多 1.5 万亿元左右。
对比去年会议表述"提高财政赤字率 …… 加大财政支出强度 …… 增加发行超长期特别国债"，华西证券首席经济学家刘郁认为，2026 年财政增量相对克制，更强调优化结构。总量层面，赤字率或保持 4%，或微幅下调，纳入地方专项债、特别国债等因素的广义赤字率可能维持相对平稳，结构上有望向民生进一步倾斜。
此外，中央经济工作会议通稿还提及了地方债务风险问题："积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。"
中诚信国际认为，要分类解决化解债务中的"冰山问题"，对于自身经营产生的债务，要"优化债务重组和置换办法"，建议通过市场化、法治化方式，在金融机构与平台协商的基础上，借助债务展期、置换等金融化债工具合理开展债务结构优化，明年可能会进一步出台新的举措。
明年 10 年国债收益率或在 1.5%-1.9% 震荡，货币政策实质落地成关键
在昨日中央经济工作会议通稿发布后，债市应声走强。10 年国债活跃券收益率下行 2BP，30 年一度下行超 3BP。
李清荷认为，此前债市因超长端调整、宽货币预期降温陷入弱势，中央经济工作会议对货币政策的表述直接扭转市场悲观情绪，尤其是前期超跌的 30 年国债等超长端品种。
不过，今天开盘后债市收益率再度上行，10 年国债收益率上行超 2BP 接近 1.84%，30 年也上行约 2BP 回到 2.20% 上方。
图：10 年国债活跃券收益率近两日走势
（资料来源：Choice 数据，财联社整理）
由于公募销售费率新规的利空未出尽，李清荷指出，利率进一步向下空间打开仍需等待政策实际落地，年底至明年年初是降准降息的关键节点，这会成为债市重要催化。
财通证券孙彬彬、隋修平团队认为，中央经济工作会议对明年开门红的诉求不高，另一方面，跨年配置力量依旧存在，近期配置机构加速进场。因此债市调整或已基本结束，明年一季度债市压力或低于预期，债市利率或破前期低点。
对于 2026 全年债市行情，刘郁认为，关键是等待货币政策的实质性变化。预计一至三季度的降息幅度或在 20bp，10 年期国债收益率低点或可触及 1.50-1.55% 区间。债市常规高点或在 1.85% 附近，如市场负面情绪较为极端，10 年国债收益率可能会短暂触碰 1.90%。
浙商证券宏观联席首席分析师廖博表示，市场基本接受了科技牛引领下的权益市场的胜率赔率均优于利率市场，风险偏好的波动在一定程度上会压制债市的表现，其预计债券利率总体震荡，即使在基本面较为疲弱的背景下，市场对于基本面弱的叙事已经钝化。
中信证券 FICC 首席明明预计，2026 年 10 年国债收益率或在 1.6%~1.9% 区间震荡，二季度前债市整体面临有利环境，此后逆风因素或逐步累积，利率或呈现"先下后上"的节奏，把握波段、步步为营。
（财联社 杨斌）
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